半导体“估值修正近尾声”?行业业绩增速亮眼 但两大风险依旧高悬

2022-05-09 14:40 投资理财

  近期市场持续动荡,多板块行情下行,半导体也不能幸免。5月6日,半导体申万行业指数当日收跌3.23%,报4150.47点,较去年7月创下的历史高点跌去近45%。

  近一个月以来,半导体申万行业指数下跌17.58%,跑输沪深300指数8.99个百分点。若将时间线拉长,年内该板块指数下跌35.58%,同期沪深300指数跌20.88%。

  不过,包括国信证券、长城证券、国金证券在内的多家机构认为,估值修正接近尾声,反弹可期。其中有分析师给出数据,截至4月30日,申万半导体指数PE(TTM)为36倍,处于近三年0.41%分位。

  回顾财报季中半导体行业的年报及一季报表现可以发现,同比增速依旧亮眼。从整体表现来看,国信证券统计数据显示,2021年度:

  半导体板块收入同比增长38.54%;净利润同比增长164.52%;毛利率为31.27%,同比增加3.96个百分点;ROE为9.90%,同比增加4.45个百分点。

  但2022年Q1,板块同比增速已出现收窄,国信证券数据显示,营收和净利润同比增速均为2021年Q1以来最低水平:

  半导体板块收入同比增长24.26%(增速自去年Q1以来逐季收窄,今年Q1环比下降6.4个百分点),环比减少9.92%;

  净利润同比增长37.23%(增速环比下降106.21个百分点),净利润环比减少25.01%;

  毛利率和净利率均环比下滑。

  梳理多家机构研报可以发现,若按产业链环节划分,多数分析师依旧看好半导体材料及设备的成长动能,而“设计厂商表现分化”成为主流共识。

  从设计环节业绩表现来看,国金证券指出,今年Q1增速最快的细分领域为模拟芯片,电力功率、OLED驱动、FPGA芯片也较为强劲;消费电子芯片则明显转弱,多家相关厂商业绩均出现不同程度的同环比下滑。

  而行业的业绩分化同样影响到了机构持仓。

  国信证券数据显示,从基金重仓持股来看,今年Q1半导体持仓比例提高0.24个百分点,创下新高6.21%,超配3.60个百分点。

  不过若细究具体个股持仓情况,华泰证券指出,Q1国内机构对韦尔股份、卓胜微、三安光电、闻泰科技等下游消费占比较高的股票进行了减持,但对行业景气度较高的模拟芯片(圣邦股份)、功率半导体(斯达半导体、扬杰科技、士兰微)及晶圆代工(中芯国际)等进行明显加仓。

  同时,分析师表示,北上资金同样青睐功率半导体板块,主要加仓士兰微、斯达半导体等公司,对韦尔股份等手机相关半导体厂商进行明显减持。

  ▍未来如何?警告钟声已响

  ICInsights预计,在汽车电子等需求带动下,2022年全球半导体销售额有望达6806亿美元,同比增长11%,有望创下历史新高。同时,台积电Q2营收目标为176-182亿美元,同样有望创下单季新高,东吴证券认为,这也足以验证全球旺盛的市场需求。

  从供给端来看,东吴证券上述报告指出,晶圆厂开工率依旧处于较高水平,封测厂稼动率则存在分化趋势,先进封装、汽车电子等领域依旧供不应求,2022年下游客户资本开支仍有保障。另据国际电子商情调查数据显示,Q1模拟芯片、电源管理芯片、MCU依旧保持较高的紧缺度,分别有13%、18%、18%的企业认为这三类芯片最为紧缺。

  值得一提的是,疫情对半导体行业的影响始终是市场关心的一大议题。

  招商证券表示,芯片设计、软件、EDA等环节受疫情影响程度有限,制造环节虽然受影响更大,但头部厂商均采取闭环生产模式,受冲击可控。东吴证券则认为,疫情下物流是核心问题,不过4月底长三角公路物流价格指数已回落至4月之前水平,物流得到显著缓解。

  然而,供过于求的风险也已逐步浮现。

  在过去一年多的缺芯背景下,产业链早已紧锣密鼓地掀起扩产大潮。国金证券预计,2023年全球12英寸成熟制程产能将增加15%-20%,明显高于需求10%-15%的增长,因此12英寸成熟制程产能利用率或将无法维持在100%水平,尤其是40/28nm制程将存在供过于求的风险。

  库存高水位风险则是高悬于行业头顶的另一柄达摩克利斯之剑。

  国信证券指出,自2021年Q1以来,半导体行业库存周转天数逐季增加,今年Q1达103.34天,同比增加11.36天,环比增加6.93天。

  同时,另据国金证券统计,2022年Q1,半导体设计厂商的加权平均库存月数创5年来最高水平,达6.51个月(注:约合195.3天),同比增加74%,环比增加22%。

  由于产业链整体库存逐季提升且处于高位,全球晶圆产能将在今年底陆续开出,招商证券表示,供需关系将得到缓解。

  而随着需求端边际弱化,供给端因疫情受到部分影响,叠加去年Q2的业绩高基数,分析师认为半导体相关公司Q2业绩或承压,边际低于预期的板块估值或迎来调整压力。招商证券建议关注本土化背景下,具有较强份额提升逻辑、品类扩张、产品结构调整、以量补价逻辑的优质赛道,以及终端需求受疫情影响小、产能分布广泛、上下游合作紧密的优质平台化公司。

(文章来源:财联社)

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