这类基金表现不错!但这引起了争议

2021-12-20 14:42 投资理财

尽管今年市场热点频发,但在结构性市场的推动下,仍是公募基金“大有可为”的一年,各类基金频频呈现亮点。跟踪原油、能源、化工等期货品种的商品基金,今年的收益最高也在60%以上,不亚于主动权益类基金。

不过,对于购买商品ETF挂钩基金的投资者来说,感觉可能是“两天冰火两重天”。一些商品期货ETF挂钩基金与跟踪的商品ETF回报相差数十个百分点。事实上,大宗商品期货ETF出现这种跟踪误差较大的情况并不少见。

谈及这种现象,业内人士表示,期货ETF跟踪误差的本质原因是商品ETF挂钩基金以净值购买和赎回,净值以期货品种的结算价计价。目前国内很多期货品种的结算价都是全天交易量的加权平均价,总是偏离15点前的最新商品价格,投资者很容易买入和赎回ETF挂钩基金进行套利。投资者在参与这类基金投资时,需要充分考虑这种情况。

原油、能源、化工、有色等大宗商品基金表现良好。

今年大宗商品市场的蓬勃发展,不仅让成功抢占资源板块的活跃基金经理收获颇丰,也让大宗商品基金表现出色。截至12月17日,7只原油基金平均涨幅为47.74%,表现优于广发道琼斯美国石油、华宝石油等主动权益类基金整体表现;燃气,分别上涨63.85%和56.74%。

一些商品交易所交易基金的崛起是分裂的。建信易盛正商所的能源化工期货ETF今年以来上涨了46%,大成的有色金属期货ETF上涨了近25%,黄金等其他商品ETF则相对滞后。

谈及今年大宗商品基金的市场表现,建行表示,全球经济错位复苏和通胀上行是2021年大宗商品配置的核心逻辑,宽松的货币和财政政策为全球经济复苏提供动力。为应对新冠肺炎疫情的影响,欧洲和美国央行大幅扩大了它们的表格;2020年美国政府财政赤字率将达到14.9%,欧洲等国财政赤字率也将呈现明显增长。供需缺口是商品价格上涨的基础。随着疫苗的逐步推广,中国和欧美发达国家率先复苏。在总需求恢复的同时,生产端的供给跟不上需求扩张的步伐,部分原材料生产国和新兴市场国家未能及时复工复产,导致供需错配。国内方面,在“碳中和”背景下,绿色安全生产对煤炭、钢铁等产品供给有一定影响,叠加下游需求超预期,下半年国内定价大宗商品将加速上涨。

华夏豆粕ETF经理认为,疫情政策加上有效产能减少导致全球大宗商品上涨,PPI端通胀尤为严重,这也是今年部分大宗商品基金表现较好的原因。

金商投资研究投资总监傅饶也认为,今年商品或期货ETF表现良好主要受海外通胀影响,能化、有色等海外定价品种存在一定机会。不过,他也表示,并不是所有大宗商品今年都有长期机会,比如煤炭相关品种将大幅波动。

基金研究院研究员孙指出,2021年,在全球需求复苏、能源短缺的背景下,国际油价震荡走高。从供给角度看,石油输出国组织对产出增长的控制和美国飓风的影响使得供给面偏紧。随着国际油价回归上涨通道,带动相关能源公司股价表现,原油ETF和能源化工ETF今年下半年以来表现良好。此外,疫情过后,

一位业内人士认为,大宗商品ETF的跟踪误差难以控制,主要是因为除贵金属外,大多数大宗商品ETF都是通过持有期货合约来跟踪大宗商品指数。不同期限的期货合约相对于现货价格有不同的溢价和折价,较大的溢价和折价会放大商品ETF在切换主力合约时的跟踪误差。比如2020年4月,由于供需失衡,美国原油ETF‘USO’在原油近月合约价格为负后,持有远月合约之外的部分近月合约,导致跟踪误差较大。

孙表示,在商品ETF中,黄金ETF主要跟踪黄金现货价格,跟踪误差相对可控。但对于商品期货ETF而言,跟踪误差难以控制,主要是因为部分产品结构设计复杂,需要保持较高仓位的流动性资产。此外,仓库转移成本、延期成本和交易成本的存在也是造成跟踪误差的原因。至于原油ETF,这类产品的投资范围实际上是海外原油期货ETF或者海外石油公司的股票ETF,所以我们也可以理解这类产品不能很好地复制WTI现货价格的走势。除了跟踪指数本身的误差外,指数与原油现货价格存在一定的偏差。此外,还应考虑交易成本和汇率等因素。

荣蓉认为,商品ETF的跟踪误差得到了很好的控制,华夏豆粕ETF每年的跟踪误差仅为0.1%。难以控制的是以NAV现金购买和赎回的商品ETF挂钩基金的跟踪误差。

她指出,商品ETF联接基金跟踪误差的本质原因是商品ETF联接基金采用净买入和净赎回,净值由期货品种的结算价估值。目前国内很多期货品种的结算价都是全天交易量的加权平均价。该价格在1533.6万收盘前相对可确定,且始终偏离1533.36万前的最新商品价格,容易导致投资者在购买和赎回ETF联接基金时出现套利行为。例如,当结算价低于收盘价时,投资者会倾向于购买ETF挂钩基金,因为价格具有成本效益。这加剧了挂钩基金的日常申购赎回资金流入流出幅度,影响了基金跟踪指标的位置,从而导致跟踪误差,大概率偏离对基金净值不利的方向。不然的话

修改商品期货品种结算价格计算方法,目前除了限制大额申购赎回,暂时没有很好的控制跟踪误差的方式。

  “ETF联接基金通常需要保留一定流动性的仓位,不能将全部份额投资于标的ETF;此外,由于部分商品ETF联接基金的规模绝对数较小,容易受到大额申购赎回的影响,且资金到账到申购ETF存在时滞,加上运营成本等因素,导致部分ETF联接基金与所跟踪的ETF也存在跟踪误差。”孙宜笑如是分析。

  好买基金研究总监曾令华表示,商品ETF,以石油为例,实物是很难跟踪的,因为有储存的成本,而期货的话,又存在换月的成本,因此,不少石油ETF是跟踪的相关上下油的股票,这里面的差别就比较大,其它商品同样存在这些情况。此外,除了ETF链接在费用上也存在误差,同时,也有部分不超过5%的仓位可能投在现金上,投资者的申赎,也会给跟踪指数带来困难。

  关注财政前置带来的建材类商品投资机会

  站在当前时点展望明年,业内建议可以关注财政前置、基建投资发力所带来的建材类商品投资机会,不过,对于全球定价的大宗商品未来走势看法开始出现分歧。

  建信基金表示,随着宽松的货币政策逐步退出,全球经济的复苏出现回落,未来将进入下行周期。海外经济的下行将使得中国出口面临压力,间接减少大宗商品需求。从国内来看,城镇化放缓使得刚性需求下降,地产周期的下行将带动大宗商品整体需求承压。整体来看,明年大宗商品需求下行的压力比较大,而主要商品供给端的约束均将缓解,煤炭、原油、铁矿、铜、锌等主要大宗商品供给均将趋于增加,供需格局的改变影响大宗商品的价格,预计明年大宗商品整体将呈重心下移的态势。

  建信基金认为,主要的向上机会在于地产宽信用以及财政前置导致上半年的需求修复,特别是对于国内定价的商品如黑色金属、建材,以及有色中的铝等存在一定的修复空间。但从海外来看,经济将整体趋于下行,并将带动中国的出口下行,相对来讲,全球定价的商品以及受出口影响比较大的商品表现将更加弱,如原油、铜等。

  孙宜笑也建议可以关注建材相关原材料以及有色金属的投资机会。“一方面财政前置、基建发力可能导致2022年上半年对基建相关领域产品的需求有所修复,比如:水泥、玻璃等建材类商品价格存在一定的修复空间;另外碳中和相关政策对部分有色金属价格形成支撑。碳中和带来供需的收紧,长期来看碳中和将驱动能源结构变动、推动电气化的进程。比如铜的新型需求领域成长性均比较高——新能源车、光伏、风电、储能等,将推动铜价中枢长期走高。”

  荣膺判断,与经济复苏正相关,全球定价的大宗商品或仍有投资机会,不过,全球边际流动性收紧也会对商品价格上涨形成约束。

  谈及普通投资者应该如何投资商品基金,荣膺认为,投资者需要了解不同商品价格波动幅度和潜在风险,合理决策投资商品期货ETF资金在个人资产中的占比。

  “对普通投资者而言,商品ETF的最大价值在于与股、债相关性低,纳入持仓后能降低组合的波动,也能在股、债收益不好时,获取超额收益。另外,商品ETF与实体经济周期息息相关,相对而言趋势性较强,也适合投资者做波段操作。”建信基金称,“大部分投资者对期货市场不太熟悉,建议投资者了解期货市场的交易规则,比如主力合约展期以及用结算价估值等,这样更有利于投资商品ETF。”

  付饶指出,投资者应该根据自己的需求进行配置,商品或期货ETF能够对冲通货膨胀的风险,不过一般并不是投资者资产配置的主力。

  “商品期货ETF的结构通常比较复杂,且与传统股、债策略基金不同,波动很大、中长期内不一定发生均值回归,建议投资者充分了解产品的运作形式和产品特征后再进行投资。品种选择上可关注跟踪效果较好、费率较低,对于长期跟踪误差偏大的品种建议慎重选择。基金经理选择上关注有商品投资研究背景的基金经理。”孙宜笑建议。

  曾令华更是表示,商品的价格波动一般较大,而且不容易把握,普通投资者投资商品或期货ETF需要非常谨慎。

(文章来源:中国基金报)

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