新年行情开启 如何买入中小股?指数基金经理:单纯靠选股很难获得超额收益

2021-12-22 14:44 投资理财

2021年下半年,中小股投资机会较多,沪深500和沪深1000标志性指数估值相对较低,具有一定的配置价值。

两个增长指标中,哪一个的增收效果更好?基金经理如何处理规模与超额收益的矛盾?中小股的行情还能继续吗?

建行基金金融工程与指数投资部副总经理叶乐天、金融工程与指数投资部高级基金经理赵蕴玉表示,“中小企业的春天来了吗?”对于主题,我认为沪深500和沪深1000的估值从目前时间点来看仍然不高,未来大小盘股整体盈利趋势将趋于均衡,而不是大盘股跑赢中小盘股,两者都有机会。

他们强调,由于明年市场有效性将大幅提升,基金经理很难单纯通过选择个股获得明显的超额收益。

沪深500VS沪深1000的长期趋势是向上的。

中国:现在市场上的指数呈现什么风格?

叶乐天:和过去几年相比,今年市场的整体风格还是很不一样的。近两三年来,以食品饮料、医药、龙头蓝筹股为代表的大盘股占据了绝对主力,市场整体28-8分化非常严重。今年,从2008年到2008年,市场上的小盘股涨了很多,尤其是小盘股涨得非常多,但是沪深300依然在明显下跌。今年是一个风格转换强烈的市场。

赵蕴玉:根据我们目前的判断,未来市场可能会走向大盘股和小盘股相对均衡的状态。从今年开始,小盘股的行情明显强于大盘股,两边都会回到类似的状态。小盘股今年表现好有一个很大的原因,因为小盘股对应的公司利润增速非常好,所以今年整个基本面的情况是小盘股好于大盘股,我们预计明年大盘股和小盘股会趋于平衡。

中国:今年沪深500和沪深1000表现较好的原因是什么?

叶乐天:更根本的原因。近两年沪深500成份股的利润增长率与往年有较大不同。往年沪深500成份股的利润增速低于沪深300,成份股利润稍差。但今年第一个是政策支持,重点是新政策对中小企业的支持;二是市场力量,沪深500中有很多周期性股票和新能源的公司,也有一些区域性的小龙头公司,这两年表现非常好。基础驾驶是一个非常重要的方面。另一方面,沪深500之前跌了很多,估值很低。今年基本面更好,估值更低。在估值和基本面的双重推动下,表现良好。

赵:沪深300大致是a股市场最大的300家公司,沪深500是沪深300之后最大的500家公司,沪深1000实际上是沪深500之后最大的1000家公司。

目前a股市场有4000多只股票,很多人会好奇。沪深500按理说应该是市场前800。为什么变成了中小股?这是因为a股市场大盘股数量相对较少,但小盘股市值特别大。比如沪深300中300只股票的市值中位数约为1000亿;沪深500中这500家股票公司的市值中位数约为200亿,沪深1000的市值中位数只有100亿左右。从这个图中我们可以清楚的发现,沪深300确实是大盘股的代表,沪深500整体是中小市值,而沪深1000是纯小盘股标的。

沪深1000今年表现较好的原因与沪深500非常相似,也是基本面叠加估值的因素。我们也可以从这两个角度入手。沪深1000自身的利润增长率高于300,并且在

叶乐天:在沪深500行业中,周期股占了很大的权重,化工、有色等占了一部分,剩下的相对更多的是电子和医药。行业分布比较均匀,前五大行业占20%到30%,整体行业比较分散。与沪深1000相比,沪深500的整体市值略大,使得其业绩始终夹在沪深500和沪深300之间。

赵蕴玉:粗略来看,沪深500和沪深1000的行业分布非常相似。比如从前三大行业的占比来看,沪深500和沪深1000都是化工、电子、医药行业。正是因为这种行业配置,这两个指标的表现在很多情况下趋于收敛。虽然CSI 500的表现在300到1000之间,但实际上CSI 500和CSI 1000更接近。历史上,沪深500和沪深1000的相关性大于90%。

中国:沪深500还是沪深1000,哪个指数更适合定投?

赵蕴玉:两个核心要求是:指数要有长期向上的动能;波动应该尽可能大。

关于是否有长期增长趋势,沪深500和沪深1000本身代表了a股市场中市值相对较小的一批企业。只要中国经济整体在发展,这些中小市值的企业肯定会成长。长期来看,沪深500和沪深1000肯定是向上的。

沪深500和沪深1000都是非常适合定投的指数。他们由中小型公司组成。自然,与大盘股相比,业绩波动会更大,所以指数表现也可能比沪深300、上证50波动更大。

配置指数增强,多因素增加收入。

中国:为什么建议普通投资者关注指数增强基金产品?

叶乐天:不同的指标有不同的显性管理方法。对于大盘的股票,特别是上交所50之类的,因为成份股太少,大家关注的比较多,波动比较小,很难提升。但对于中小盘股,尤其是沪深500和沪深1000,分析师覆盖面有限。

,信息传递的有效性大幅减弱,在市场无效性比较强的市场下,我们通过强化的方式挖掘市场信息没有完全反映的事情,效率还是非常高,所以对中小盘个股来说更适合做增强,而且增强效果非常突出。

  券商中国:指数增强是如何操作的?

  叶乐天:我们做增强和普通主动基金还不一样,我们非常看重增强的稳定性,从日频和周频去看α的稳定性,主动基金今年跑赢300,明年跑输也没什么事,累计几年跑赢就行。我们不仅要求每年跑赢,更希望每月都能跑赢,甚至每天都跑赢一点点。

  简单来说,500只个股,看好的我多买一点,不看好的少买一点甚至不买,和中证500形成一个差异化配置,这就带来了增强。

  专业一点的说法是,我们会建立多因子选股模型,一个是风险模型,一个是α模型,风险模型主要是跟踪误差。量化是做增强特有的,风险模型主要保证我们的风格和行业指数本身一致,比如中证500指数前三大行业化工、电子、医药,市值是在沪深300以下、中证1000以上,我们做增强指数的市值分布也是沪深300以下、中证1000以上,保证整体表现跟中证500特别接近。这也是跟主动非常大的不同,行业和市值不会偏离,不会做主动选择。

  选股模型这块更主要的是通过多维度给股票打分,通俗的理解就像给股票出的卷子,有数学题、物理题、化学题,每张卷子都有一个总分,合成一个最终总分,再评判一只个股的好坏。我们也分为基本面、情绪面、技术面三大类因子,我们的因子是非常丰富的,我们对个股的分析比个人全面得多,用的数据量大很多,这也是量化的作用。我们给个股打分以后通过优化模型得到一个最优化的结果,人工不会干预,直接调仓,调仓程序也是算法交易的过程,这块整体来说还是比较偏程序化和量化整体逻辑的,通过多维度分散化的做法尽量使得我们是稳定的增强,这是我们一直追求的效果。

  投资者:普通投资者选指数增强基金要关注哪些指标?

  赵云煜:大家看今年的市场,可能主动股票基金整体收益还不如被动的中证500指数,首先建议大家可以多关注指数类型的产品。为什么要选指数增强,目前整体来看在A股上做指数增强的还是能获得不错的超额收益,也就是说整体来讲每年还是能绝大概率跑赢指数。

  指数增强怎么选?指数基金的核心还是指数本身,首先要确定我们买指数基金的目的是什么。如果是作为基本配置,看好中国经济,大家可以沪深300、中证500、中证1000各来一点,作为中小盘股的均匀配置。在此基础之上再去选择增强型产品。增强好不好,一是看它是否真正跑赢了指数;二是看它跑赢指数跑赢得稳不稳。

  跨年行情开启,整体趋于均衡

  券商中国:量化投资的普及会给未来的市场带来哪些变化?

  叶乐天:最大的变化应该是市场有效性大幅提升,量化从各个角度给市场打补丁,相当于哪个因子有效我就把这个因子选进来,用到它无效为止,最终会使得任何一个选股指标选中的个股超额收益都一般,这块是大幅提升了市场的有效性。通过算法,会实时找到很多你感觉不到的对股票有影响的因子,使得有效性大幅提高,另外会增加市场流动性。

  券商中国:如何看跨年行情?2022年市场行情如何?

  赵云煜:我们认为短期来说大盘股相对是表现比较好的阶段,首先是稳增长概念的提出,让我们对大盘股有更多期待,所以到跨年这段时间我个人相对更看好大盘一些。从行业的角度来看,我们整体会比较看好偏新基建的板块,包括通信以及一些偏科技类的板块。从现在的时间点上看,中证500和中证1000的估值仍然不高,处在历史中位数下方,我们判断未来大小盘整体盈利走向会趋向于均衡,而并非大盘优于中小盘,两者都有机会。

(文章来源:券商中国)

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