三大因素使得新能源汽车表现疲软 明年怎么走?

2021-12-31 14:40 投资理财

最近新能源板块有些“高处不胜寒”的感觉,好像有什么风吹草动都可能引发股价大波动。

市场的悲观预期也在不断发酵。如果翻看论坛,有很多像“历史之巅”、“腰斩”、“深度回调”这样的说法。轿夫认为明年的新能源车会是今年的白酒,“抱团基金”离场后会引起鸡毛,但白酒作为a股的“神仙鸟”,最终会在业绩稳定的催化下再次崛起,而新能源车的上游和中游则有周期,所以可能没那么幸运。

别人的意见可以重视,但盲目听信偏信被谣言牵着鼻子走,市场热的时候冲进去,市场恐慌的时候杀跌,也很难跑赢市场赚钱。

那么,就目前来看,我们应该如何看待明年新能源汽车的机遇呢?然后看,挖基带,好好捋一捋。

1.为什么最近新能源汽车疲软?

抛开那些复杂的鬼故事,我们来看看背后的核心原因,主要是这三个方面。

1)价格高得多、估值高得多导致的正常回调。

作为近两年a股的绝对主线之一,沪深新能源汽车指数(399976)2020年上涨102%,今年再次上涨42%。目前,市盈率-TTM为105.31倍,处于历史77%分位数。在估值较高的背景下,近期海外流动性收紧、国内打击“假外资”带来的流动性边际变化,也将对该板块产生相对较大的影响。

2)市场风格再平衡导致的资本转换

四季度以来,食品饮料行业不少企业相继宣布涨价。同时,临近双消费旺季,今年持续被压制的消费板块景气度有所提升。此外,近期央行和中国银行业监督管理委员会联合发文表示支持优质房地产项目并购,房地产信用风险逐步得到改善。随着当前金融板块估值水平较低,市场对金融相关板块的预期有所回升。消费、房地产和金融板块的预期改善削弱了新能源板块的相对景气优势。但年末部分基金有获利回吐或风格再平衡的需求,出现了相应的板块切换。

11月以来,白酒和房地产明显强于新能源板块。

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(来源:Wind,2021年11月1日至2021年12月28日)

3)对明年新能源汽车基本面的担忧

一方面,今年以来新能源汽车销量持续超预期,渗透率不断提升,高基数背景下市场担心重叠补偿,明年增速可能相对有限,难以支撑高估值。另一方面,上游锂资源价格持续上涨,可能类似光伏硅材料价格上涨,抑制下游需求,使得产业链景气度下降。

2.新能源汽车明年会“熄火”吗?

要回答这个问题,我们先试着理顺一下目前市场上新能源汽车的两大关注点。

1)如果明年增速放缓,会不会导致股价暴跌?

挖基在年度策略中告诉大家,景气投资在a股一直是有效的,也就是说,无论是什么样的市场风格和环境,每年的龙头板块都有很大概率年度业绩好,景气度高。

目前市场一致预期,在经济下行背景下,明年a股上市公司整体利润增速将回落。根据TF证券的预测,新能源汽车产业链上、中、下游可保持40%以上的较高增速,其中整车和锂电池的利润增速分别高达85%和66%,具有明显的比较优势,仍将是高p的板块

因此,在新能源汽车板块,明年增速不会大幅回落且能够继续保持高增速的品种,仍有望继续跑赢市场,获得超额收益。

从这个角度来看,它不同于今年的白酒。去年白酒的上涨是因为流动性宽松导致大量资金追逐业绩的确定性,这是一个估值显著但业绩没有明显改善的情况。今年的下降是由于繁荣部门的转移、叠加消费的疲软以及预期的糟糕表现。新能源汽车今年的崛起主要是基于业绩爆发,也有望成为明年a股景气度最高的板块之一,可能不会重走白酒的老路。

2)锂价暴涨是否会抑制下游需求?

作为产业链中最稀缺的环节,今年“锂”走遍全球已成共识,锂盐价格持续上涨,锂矿也以天价售罄。

市场担忧:锂矿短缺是否会影响新能源汽车产量;上游涨价能否顺利传导到下游,会不会和光差不多?

伏硅料的涨价,抑制下游需求。长江证券认为,对此无需过于悲观。

  首先,就算锂资源的供给存在制约,明年动力和储能锂电池的产量仍可支撑60%+的增长。

  因为动力电池属于汽车供应链,供应稳定和库存安全是企业重要的考量,因此在“终端需求—动力电池产量—正极产量—资源需求”上存在层层放大的安全库存。举个例子,今年11月,国内动力电池装机量为20.8GWh,产量达到了28.2 GWh,产量就明显比装机的需求要多;生产动力电池需要正极材料,11月国内三元、铁锂正极产量分别为3.7、4.8 万吨,如果全部用来生产电池,产量可达41.3GWh,相当于正极材料也是有富裕的。

  有人可能会说,安全库存链条是建立在“有库存”的情况下,那如果锂矿存在硬缺口怎么办?在这种情况下,正极能生产多少需要取决于锂资源的产量,而电池产量的极限取决于正极产量。2022 年市场悲观预期锂资源增量16-17 万吨,按照这个“极限思路”算出的明年的电池产量为806.7GWh,同比增加52%;如果仅考虑动力和储能场景,对应增速在65%左右。因此即使在最悲观的预期下,锂电产业链的增速也是非常可观的。

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  其次,相较于光伏,新能源车产业链对锂价上行的容忍度明显更高,并不能简单类比。

  光伏和新能源车在产业链的传导过程中是有本质不同的。

  从供给端来看,锂矿的扩产周期较硅料明显更长,而且前几年的锂价持续下行,使得部分矿山关停,非洲、加拿大、西澳等锂矿产能出清,短期内全球新增产能有限,供给短缺局面已经基本确定。

  从需求端来看,光伏下游和新能源车下游的差别也很大。光伏的下游是电站,面对的是企业客户,因而对IRR具备很高的敏感度,成本提升的确可能显著抑制需求。但新能源车产业链的下游是整车企业,对于车企来说,在单车毛利为正情况下(目前特斯拉、蔚来、理想的单车毛利在7-8 万元,比亚迪、小鹏大约在3-4 万元),车企一定会选择放大销量来摊薄产线摊销、研发投入等固定成本,即使考虑电池成本上涨10%及明年补贴下滑,明年的单车毛利仍然可观。同时,追求市场份额是车企目前的重中之重,一般不会选择在终端大幅提价将成本转嫁给消费者。

  从锂资源涨价的直接影响来看,事实上整车成本对锂价变动的敏感程度是比较低的,据国泰君安证券测算,锂吨价每上涨10万元,对整车成本的影响约为3500-4000元,无需过分担忧锂价上涨对整车成本造成较大的影响。无论是从车企战略的角度,还是从真实成本消化的角度,对锂价上涨的空间都是可囊括的。(来源:长江证券,国泰君安证券,以上不构成个股推荐)

  3、股价是否见顶?本轮回调还要跌多久?

  1)首先,新能源车并没有达到长期拐点的水平

  新能源车的发展可以类比智能手机,二者从从市场规模、增长动力、竞争格局、产品性质、技术壁垒等五个维度高度相似。

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(来源:东北证券,以上不构成个股推荐)

  智能手机从2010年开始爆发,新能源车从今年开始明显放量,2010年全球智能手机出货量同比增速86%,2021年新能源车销量两年复合同比增速100%,同时2010年底智能手机渗透率22%,2021年11月新能源车渗透率19%,两行业开始放量的一年内增速中枢和渗透率都比较类似,因此新能源车长期拐点位置可以参考智能手机。

  回顾智能手机在历史上超额收益的演绎过程,长期拐点出现在增速大幅下滑至40%以下且渗透率提升至55%以上时,也就是2014年上半年,彼时对应增速已下滑至34%,同时渗透率上行至57%。

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(注:以上不构成个股推荐)

  但从11月新能源车的高频数据来看,销量两年复合同比增速136.33%,渗透率19%,远未达到长期拐点水平。“碳达峰、碳中和”将是长期发展目标,从这个角度来说,在当前无需对产业链见顶过于担忧。

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  2)本轮回调的幅度或许已经到位,时间仍需等待

  新能源车板块本就是在波动中上行的,波动是成长板块的常见特征。仅过去两年,新能源车经历的较大幅度的回撤就有4次,分别是2020年3月、2021 年2 月、2021 年9 月和当前。

  天风证券研究结果显示,从历史复盘来看,景气成长板块在科技产业周期支撑过程中的阶段性调整持续大概2-3个月,幅度在15%左右。从调整时间来看,目前天数还不够长,可能还需要一定的时间盘整消化。但是,目前新能源车产业链各环节相较近3个月的高点回撤幅度全部超过 15%,进一步大幅下跌的空间可能已经不大。

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  此外,从估值层面看,今年年初中证新能源汽车指数的市盈率-TTM为160倍,经历了一年的上涨之后,目前的市盈率-TTM为105倍,之所以越涨越“便宜”,是因为新能源车行业基本面持续超预期,且景气预期不断上修,也一点跟去年的白酒也是有所区别的。

  而目前板块估值再度回到近2年的相对底部(17%分位数处),无论从历史跌幅还是估值水平来看,调整已经相对充分。

  长江证券认为,虽然短期可能还会有市场风格再均衡的交易因素影响,但当前时点板块的进一步回落是为明年的估值切换提供更大的空间。(来源:天风证券、长江证券)

  4、新能源车明年可能会有哪些机会?

  总之,新能源车今年面临的情形和去年的白酒是明显不同的,不能简单地类推。

  但客观地说,明年的新能源车各环节可能会出现明显的分化,相较于板块整体的β收益,挖掘基认为细分领域的α收益可能更值得关注。

  可以从量和利的角度关注两条投资主线:

  从量的角度来看,可重点关注:1)具备全球竞争力、市占率有望提升的细分行业龙头(例如电池等),有望获得行业增速之外的超额增长;2)新技术产业化引领的高增速赛道,或将由于产品结构的变化使得子行业增速高于锂电行业增速,看好高镍、硅碳负极、连续石墨化、4680等。

  从利的角度来看,可以关注供需趋紧,盈利能力有望反转,利润率有望持续改善的锂电中游环节,例如毛利提升叠加装机量的进一步增长的电池企业,以及锂的资源属性削弱、加工属性增强的上游锂矿环节。华福证券认为,新能源汽车的庞大需求使得锂电池板将整体受益,但电池端的优先级明显提升,综合考虑,电池>隔膜>电解液、矿端、正负极。

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(来源:华夏基金,华安证券,长江证券,华福证券)

  最后还是提醒大家,再好的投资逻辑也需要结合市场环境来综合判断,目前板块估值处于高位,时至年末,市场风格切换频繁,波动放大在所难免,切忌一把梭哈。放眼中长期,通过定投的方式积累筹码,通过分批买入的方式来逢跌布局,或是当前较好的策略。

(文章来源:华夏基金)

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