暴涨的中药有什么样的投资价值?你认为市场前景如何?

2022-01-07 14:45 投资理财

医药板块整体创新低的时候,中药股逆市上涨。正如网上流传的那段描述医药行业现状的话:

创新医学,你已经被包围了。

新药研发九死一生,每年投入上亿甚至10亿元,未必能成功。即使你成功了,也要面对灵魂的讨价还价,你永远处于降价的通道,你未必能收回研发;成本。出海求生,却可能面临FDA的灵魂否定,似乎没有出路。

中药重在传承,以片仔癀、安宫牛黄丸为代表的头部产品没有开发、创新或淘汰,价值是随着时间沉淀的,因此有自主提价的权利。

但让我们言归正传。中药板块的投资价值如何?还有哪些资金可用?

中药产业链构成?

说起中医,作为中国人,我们并不陌生。中药是指在中医理论指导下,用于预防、治疗和诊断疾病,具有康复保健功能的药物,主要来源于天然药物及其炮制品。中医在中国流传已久,有五千多年的历史,被誉为中华民族的瑰宝。中国人普遍认为中医能标本兼治,防病治病,长期健身,副作用小。

它由三大支柱组成:中草药、中药饮片和中成药。其中,中药材为原料;中药饮片是用中草药加工而成,可以直接服用。比如在医院或药店,可以根据处方定量掌握,也可以进一步加工成中成药作为原料,起到承上启下的作用。从销售来看,中成药是中药市场的主力军。根据19年的数据,中成药占中药市场的63.4%,中药饮片占14.7%,中药保健品占21.9%。

从产业链来看,上游主要是中药材种植,以及中药材和中药饮片产业;中游是中成药加工制造业;下游通过医院、零售药店、电商渠道卖给消费者。

中药产业链

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(来源:东吴证券,以上不构成股票推荐)

中成药市场在2015-2019年经历了快速增长。市场规模由2015年的6252亿元增长至2019年的8149亿元,复合年增长率约为6.8%。预计2024年将增至11375亿元,万亿市场规模平稳持续增长正在缓慢铺开。

中成药市场规模

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(来源:现代中药集团招股书、东吴证券)

为什么中药行业最近一飞冲天?

Vs中医生物学vs奇缘都一张趋势图

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(来源:Wind,申万行业指数,2019年1月1日至2022年1月4日)

在去年7月回调之前,医药生物行业整体已经走出了19年来明显的牛市,明显领先于所有A,但中药板块整体表现并不尽如人意。

经过两年的沉寂,中药板块近期的表现非常亮眼,主要是因为以下三个利好在消息中催化。

1)政策支持超预期。

12月31日,国家医保局、国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》号文,其中提出:(1)符合条件的中医机构纳入定点医疗保险;(2)加强中药服务价格管理,严格按照实际采购价格销售中药材

《意见》的发布,既消除了政策不确定性,又增加了中医药医疗保险的覆盖面和价格,拓展了中医药服务市场,明确了医保支付层面对中医药和中医药服务的政策倾斜和优惠,对行业未来发展大有裨益。当日,申万中药指数上涨5.6%。

2)中成药集中采集结果温和。

12月21日晚,包括湖北、河北、山西等地在内的19个省、自治区公开招标,集中征集中成药。本轮跨省联盟共有193家企业通过考核并参加选举,9

7家企业的111种产品中选。大部分药品价格降幅在30%-50%之间,部分药品的降幅低于30%,平均降幅仅为42%,相对于前面几轮化学药国家集采的降价幅度明显要小,好于市场预期,类似于利空的温和落地。当中成药集采落地执行时,具有成本及品种优势的药企有望获得以价换量,反而能够快速抢占市场。

  作为国家大力扶持的行业,为了弘扬和继承中医文化,集采谈判也将充分考虑到中医药企业的利润空间,在集采价格方面预计较难出现断崖式下降。此外,就集采范围来看,品牌中药OTC由于较少品种进入医保目录、更具备消费属性,主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构,预计纳入带量采购的可能性小,具备一定集采避险属性和较高的价格维护能力。

  3)多家中药上市公司宣布提价

  此前,由于受气候、疫情、人工、物流、监管等多重因素的综合影响,中药原材料价格持续上涨,使中游的中药制造企业利润承压。近期,中药上市公司掀起了一轮“提价潮”。例如,太极集团12月21日在互动易表示,公司近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整,平均上调幅度为12%;同仁堂的安宫牛黄丸(3克*丸/盒)的销售价格也从780元提至860元,涨幅约为10%,于12月1日开始执行;九芝堂1月1日已向客户正式下发调价通知,将旗下包括安宫牛黄丸、六味地黄丸、逍遥丸等在内的21个品规中成药供货价或建议零售价上调,调价幅度在6%-30%不等。

  市场对涨价的预期相当乐观,因为中药的一大特点是兼具消费和医药属性,理论上说原材料的涨价压力可以转移给终端消费者,此次多家上市公司的提价行为或将缓解行业的成本端压力,改善企业的盈利能力。

  当下看好中药板块的逻辑?

  近期经过了接连上涨的中药是否还值得关注?当下时点的中药板块具备什么样的投资逻辑?

  结合政策、市场、估值和基本面进行综合分析,挖掘基认为主要有以下两个方面值得关注。

  1)国家大力扶持+政策层面友好

  国家层面积极鼓励中医药发展的意图十分明确,近年来政策利好频现。去年初,国务院发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》,明确了国家多层次、多方位鼓励中医药发展的决心。

  12月30日,国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》,提高支持中药创新发展的政治站位,表明国家支持中医药传承创新发展的决心。根据指导意见,具备临床价值的传承和创新是发展的主旋律。

  从实际情况来看,2021年国家药监局共批准了12个中药新药上市,成为近5年来获批中药新药最多的一年;近5年以来,累积共有19个中药新药获批,其中有8款已被纳入国家医保目录。中药审评审批制度改革已初显成效,中药创新药获批上市已经明显加速。在政策的引导下,中药创新药有望带来的中药板块新的投资机会。

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  2)基本面改善预期+估值修复重塑

  根据万得一致预期,2021年全年,申万中药行业整体有望实现归母净利润56.33亿元,相较去年扭亏为盈,并且同比大增。在政策利好的驱动之下,行业基本面存在改善预期,并且有望迎来估值的修复重塑。

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(来源:Wind,中药Ⅱ(申万)指数,2022/1/4)

  其一,上市公司股权激励计划陆续发布,有望改善行业景气度。据不完全统计,2021年以来共有13家中药上市公司发布股权激励计划,并且在行权条件中,对公司未来几年的营收和净利润增速普遍设置了一定的考核目标,业绩年增速要求集中在10%-20%。股权激励计划的推出,不仅有利于增加企业高层或核心骨干的工作积极性,从而推动公司发展,同时也彰显了上市公司对未来经营业绩向好的信心。

  其二,对于进入基药的中药品种,放量的预期强烈。我国从1979年开始引入“基本药物”的概念,到2018版(685)基药目录,一共发布过五版。现行的2018版中共有西药417种、中成药268种。

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  其三,品牌中药提价的传导相对顺利,有望迎来业绩的提升。由于上游原材料涨价,品牌中药成为涨价主力。品牌中药兼具药物和消费属性,自主型消费较强,对标的并非是药品市场,而是OTC保健品市场。东吴证券认为,对消费者而言,购买品牌中药更多的也是谋求其保健品属性而非其药品属性,价格的提升较难打击消费者购买的积极性,反而有望提升其“社交属性”;在医保框架之外也让品牌中药具备较强的提价能力和提价意愿。而且从某品牌中药龙头的历次调价结果看,价格的提升均带来公司业绩和市场表现的双提升。

  从政策端来看,国家大力扶持和促进中医药发展,推进中医药传承创新,坚持中西医并重,为中药行业带来了政策红利和新增需求。

  从市场需求的角度来看,中药板块也是具备长期配置价值的。根据前瞻产业研究院数据,截至2017年,我国大健康产业规模为6.2万亿元,预计2020年将突破10万亿元。而中药突出“治未病”,其核心体现在预防为主,主张以养生为要务,而治未病已上升至国家战略。在人口老龄化+消费升级的大背景之下,大健康产业有望快速发展,“治未病”的特有优势将为中药行业带来长期的发展机会。

  从投资的角度来说,可以重点关注以下几个方向:

  1)中药资源品类,尤其是具备一定稀缺性的品种;

  2)具备消费属性和品牌壁垒的品牌中药OTC;

  3)在饮片中渗透率有望提升的中药配方颗粒;

  4)中药创新和独家品种;

  5)中医诊断产业链。

  如何借基布局?

  目前,与中药行业高度相关的基金主要有两只。

  一只为被动跟踪中证中药指数的汇添富中证中药指数(LOF)(A/C),另一只则为主要以中信中药生产指数为基准的主动管理型基金——前海开源中药研究精选(A/C)。

  截止2022年1月5日,从近一年收益率来看,中药指数基金在收益率方面领先主动基金,且风险收益比更高(夏普比率更高),但基金回撤也更大。

  虽然近期迎来普涨,中药板块的基本面还将面临两个挑战,有待持续观察:1)药品的提价是否能有效的传导,提价的幅度能否覆盖成本端的上涨;2)多个中药省际联盟集采落地之后,中成药国家集采也可能随之而来,市场专家认为,中药配方颗粒或先被纳入国家集采,这对相关企业而言是机遇也是挑战。集采有望加速行业洗牌,而届时个股的走势将出现明显的分化。

  最后还是提醒大家,再好的逻辑也要结合市场整体环境进行判断,按照历史经验,春节假期前风险偏好与成交活跃度趋于下行,高低切换、风格切换可能会更加剧烈,短期涨幅较大的板块存在一定的回调风险,相对来说适合控制好仓位、逢跌布局。(文章整理自华夏基金、证券时报e公司,财联社,海通证券,以上不构成个股、基金推荐)

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