百亿私募大佬道歉 中国“桥水”们失灵了吗?

2022-04-15 14:46 投资理财

  被称为“资产配置神器”的宏观策略产品,近年来越来越受到投资者关注。

  但今年一季度,这类策略却突然不灵了,部分百亿私募的宏观策略产品今年亏损甚至超过10%、20%,有私募董事长为此向投资者公开道歉。

  到底是什么原因?是资产配置出问题了,还是押错了方向,一起跟着基金君来看看。

  宏观策略不行了?

  部分百亿私募今年回撤较大

  何为宏观策略?它是私募八大策略中比较小众的一类,主要通过对宏观经济周期等的判断,捕捉大类资产的配置机会,投资的资产类别包括股票、债券、商品以及相应衍生品工具。海外对冲基金桥水最出名的是全天候策略(AllWeather),近年来国内私募行业宏观策略发展也很快,乐瑞资产、凯丰投资、敦和资管、永安国富、银叶投资等几家百亿私募,都是典型代表。

  但是今年国内宏观策略私募基金却表现不太好。私募排排网数据显示,一季度有业绩记录的374只宏观策略基金整体亏损为7.40%,其中正收益产品仅占22.19%。永安国富、敦和、凯丰等头部机构旗下宏观策略产品亏损较大,部分跌幅甚至超过10%、20%。

  前不久敦和资管董事长施建军公开向投资者道歉,说今年产品净值回撤和波动较大,给投资者带来不好的持有体验,“去年四季度以来,公司产品组合配置中,在分散化方面做得不好。一段时期投资做得顺利后,对大类资产配置初心的坚持不够。在过去好多年,敦和做资管对大变量大主题和大趋势的把握总体上都比较好。大风险来临时,也总体上能够比较敏锐地把握和规避。这一轮市场风险释放过程中,敏锐性警惕性都不够,风险规避做得不好。”

  格上旗下金樟投资研究员谢诗琦表示,一季度宏观策略私募机构表现比较分化,表现靠前的有中安汇富、乐瑞产品收益是微亏甚至小幅正收益;但也有回撤超过20%的管理人。“宏观策略涵盖的大类资产有股票、债券、商品以及相应的衍生品工具。今年以来A股市场剧烈下调,债券市场也有一定的压力,仅商品市场有较好的赚钱效应。所以在市场风格变化非常快速的背景下,敏锐地对组合中的大类资产做出调整的管理人,才能较好控制组合的波动。较多参与商品投资、权益资产暴露较小的管理人,受到股市大幅波动的回撤影响会更可控,或者大类组合相对均衡分散的管理人会更稳定一些。格上了解到乐瑞收益贡献主要来自于商品,持仓商品占比有7成左右。”

  私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为,在整体大幅震荡下跌的市场环境下,宏观策略虽然有所亏损,但和主观多头量化多头等股票策略动辄20%-30%以上的回撤对比,下跌幅度并不算大。在一定程度上实现了通过大类资产配置,规避了单边市场的波动。“近期宏观策略业绩不佳主要因素是权益资产配置比例偏高,市场调整太快,没有及时减仓。前两年股票市场表现很好,很多宏观策略的管理人不断加重股票的配置比例来提升产品业绩,慢慢偏离了大类资产分散配置的初衷,当市场风险突然降临,过重的股票仓位来不及调整,就形成了较大的亏损。”

  有资深私募圈人士分析,宏观策略管理人,各家的差异非常大,有百亿私募今年做多股指、做空商品,两边都错了,自然表现不好;还有一些宏观策略私募产品,做的实则是“股票+”策略,他们会有固定40%-60%、甚至更高的股票仓位,不算真正的宏观策略。

  桥水旗下宏观产品今年表现稳健

  私募坦言今年并不好做

  与此同时,作为宏观策略鼻祖的桥水基金,其在中国的WOFE PFM桥水中国的产品,今年却取得了正收益,受到市场关注。据相关介绍,桥水中国的产品采取全天候增强型策略,投资标的为中国股票、债券和大宗商品及其衍生品;其目标是通过高度分散化获取持续稳健的收益,期望能获得与股票类似的长期收益,但风险显著降低。

  谢诗琦分析,桥水的全天候策略和大部分国内管理人的不同,基于风险平价的宏观对冲策略。将资产类别与其适应的环境一一对应。根据桥水路演反馈,权益类持仓不像传统宏观对冲会通过择股、择行业来获得超额收益,桥水主要配置一些指数,所以相对更分散一些。今年权益市场主流机构重仓的消费、成长方向都有超过-10%甚至-20%的跌幅,而指数由于金融地产权重股的抗跌表现会更好一些。

  姚旭升认为,宏观策略主要做大类资产配置,今年在股票仓位上配置较低的管理人,受股市冲击小,加上近期商品期货市场获利机会较多,只要做对方向就可以取得不错的收益。桥水中国的产品更多的是要追求绝对收益,在市场环境整体不好的时候,表现更加稳定。

  前述私募圈人士也称,桥水作为海外对冲基金,对美联储的态度变化会更有把握一些,猜测他们在美债上空仓有较大盈利,还有他们在商品上做多,也赚到了钱。

  事实上,私募认为今年宏观策略的整体环境并不好。半夏投资创始人李蓓认为,今年宏观策略表现不佳很正常,“宏观策略做得好不好,完全取决于机构对宏观局势的判断。今年经济情况不太好,基于正常的宏观对冲策略的框架,应该做多中国国债,做空商品,但是今年俄乌冲突的发生是黑天鹅事件,还有疫情的影响,使得物价上涨,对通胀产生刺激,美联储加息很快,导致债券的表现低于预期,同时商品涨幅超预期。今年的市场比较混乱,不是经济周期的逻辑,而是战争、疫情等因素的冲击较大。”

  李蓓进一步表示,今年公司的股票仓位很轻,基本都用股指期货对冲了,所以在股票方面没有亏钱;同时做多国债,但因为没有降息,所以也没赚钱;另外商品方面一度空仓,但是在俄乌冲突发生后也有些亏钱,总体表现差强人意。“现在市场没有特别好的投资机会,目前我们相对看好债券,尤其是国债,因为经济下滑到一定程度,还是要降息的。”

  某百亿私募人士也称,今年宏观策略大家都做得不好,因为今年的宏观难度系数很大,就拿商品来说,不是所有商品都赚钱了,因为投资逻辑发生了很大变化,涨得很厉害的原油等,跟战争、供需矛盾等相关性很大,但是地缘政治这类因素没法把握,不像供需矛盾可以观察和推算;再比如基本面品种,包括螺纹钢等,今年市场需求弱,预期却很强,成交量很低,累库存,但是发现总是在涨价,因为大家预期后面会好起来,有更大力度的基建等,“以前常用的供需矛盾的框架,在今年都失效了。所以今年钱很难赚,甚至会做反了,方向很难判断。”

  投资者应该更理性看待

  宏观策略在不断发展进化中

  玩转资产配置,熊市抗跌,牛市能涨,宏观策略一度被认为能够穿越市场牛熊。“有的人把宏观策略想得太神了,认为宏观策略在跌得时候可以对冲,涨得时候可以赚钱,我们这几年卖宏观产品也面临这个误解,压力很大。宏观产品拉长时间看,在股市和债市发生极端情况时确实会比别人好一些,但是宏观也有判断错的时候,就会亏钱,逻辑框架体系就可能失效。”某市场人士坦言。

  姚旭升表示,宏观策略和股票策略有着各自的优势和特点,不能单纯用阶段性的表面业绩去判断彼此的优劣,应该通过业绩归因进行分析后再进行对比。“在各种投资策略里,宏观策略难度是最大的,不仅要对宏观环境有着精准判断,也要对股、债、商品期货等资产有丰富的投资经验,对管理人的综合能力有着极大的挑战和要求。海外金融市场成熟度和专业度都高于国内,宏观策略产品的市场占有率很高。目前国内宏观策略的管理人数量较少,正处于发展初期,随着我国金融市场发展成熟,管理人专业水平不断提升,各种金融工具不断完善,宏观策略也会进化和发展获得投资人的认可。”

  李蓓也比较看好国内宏观策略的发展,她表示,任何策略都有阶段性表现好的时候和阶段性表现不好的时候,等到趋势形成了,宏观策略就会表现好了。

  谢诗琦则认为,宏观对冲策略的基金往往策略容量较大,但是由于多资产、多类别研究的难度也比较大,所以未来业绩优秀的宏观对冲基金是会有一定头部效应的。并且在当前纷乱的市场环境下,多元配置资产非常重要,未来客户的接受度也会更多。

(文章来源:中国基金报)

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