军工再爆发!超长景气周期加持 扩产不断、订单接到手软、付款方式改变比肩茅台

2021-10-13 14:35 投资理财

K图 BK0490_0  这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。  军工股走出3~5年的景气周期没有问题,整个行业年化业绩增速将持续保持20%~50%  军工行业目前并非处在一个存量市场,而是明确的增量市场  付款方式的改变无疑更加稳固了企业的业绩增长,从年底收钱转为客户先打款,这种待遇此前也只有像茅台这样的企业才会拥有。   公募基金已经开始对军工股予以重视并逐步提高了仓位   军工产业链上,最终板块能够产生大市值增长空间的往往更多是整机公司,因为整机是最终交付方。  经过9月份的调整,军工板块今天表现抢眼。虽然仓位仍然不高,但公募基金也开始对军工股予以重视并提高了仓位。接受本刊采访的职业投资人表示,之前军工股的行情一直是业绩真空期炒,多是地缘政治因素的短期刺激,但这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。军工股正迎来3~5年的景气周期。而因市场情绪带来的板块调整反而是更好的配置机会。  就此,《红周刊》也特邀请深圳鑫然投资董事长孔令峰、北京中晴资本总经理何岩与曾在空军一线服役现任广东潮金投资军工研究负责人兼基金经理的樊迪,来为投资者带来他们调研和投资军工股的一线消息。  军工股进入3~5年景气周期  甚至有15年超长周期  《红周刊》:去年下半年以来,军工板块频频发力,至今已走出了三波上升行情。什么原因驱动了军工板块走出如此表现?和以往有什么不同吗?  孔令峰:我们是从去年三季度开始关注军工板块的。这是军工股历史上首次凭借业绩驱动而走出的大涨行情。  回看之前的军工股上涨,市场都是围绕着边缘紧张去炒作的短期刺激。但今年中报很好的验证了军工行业的高景气度,像洪都航空、中航沈飞、航发动力的合同负债、预收账款均实现了大幅增长。甚至现金流也实现了从未有过的好转。军工的产业链都是军方先给整机厂订单,整机厂再给上游零部件和中游的加工制造提供订单。目前,军方与整机厂的订单呈现了爆发式增长,充分验证了当前这个行业的景气度非常高。业绩超预期增长是刺激本轮股价再次“起飞”的最直接原因。  樊迪:去年7月的行情实际是一个景气反转,当时大家还在讨论到底是题材加持还是成长推动。但今年的业绩报表公布后,可以肯定的说,5~8月份的上涨行情就是业绩驱动的。  《红周刊》:中期业绩实现超预期增长后,三季度乃至全年甚至更长的时间,军工板块还能保持业绩的持续超预期增长吗?  樊迪:这是肯定的。当前全军的装备需求非常大,从中报的合同负债可以看到,洪都航空同比增长了51073.6%;中航沈飞同比增长了10756.21%,航发控制、中航机电等公司均纷纷实现了合同负债的同比大幅增长,这表明未来的订单已经下了,现在只是要看公司多久能够提高生产效率完成订单,而产能的提高需要未来3~5年才会逐渐达到顶峰。  何岩:当前军工资产证券化、资产注入的预期逻辑依然存在,国企改革、央企整合的趋势未改。未来在内生和外延的共同作用下,我也认为军工股走出3~5年的景气周期没有问题,军工板块绝对是值得投资者高度关注的赛道,整个行业年化业绩增速将持续保持20%~50%。  孔令峰:军工行业目前并非处在一个存量市场,而是明确的增量市场。上半年订单在下半年体现,下半年又会拿到更多明年的订单,所以军工企业才会纷纷扩产。  我用上市公司来给大家举个例子,比如中航光电,之前公司总是在每个五年计划的最后一年去做扩产准备。但今年是十四五的首年,公司已经紧锣密鼓的再次扩产,这是历史上首次,因为按照以前的扩产节奏已经根本不能满足下游的需求。这就从侧面反映出,行业景气度正处在一个爆发的阶段。  对于军工板块的景气周期,我其实比樊总、何总看的更为长远,十四五规划对军工行业是确定性利好,但不仅这5年,2027年还将迎来建军100周年,这样来看,行业7年内的景气度都不太会掉头向下。如果看的再长远些,2035年我国有两个远景目标,一是GDP要翻一倍;二是实现国防和军队现代化从此前的2050年提前至了2035年,所以从当前时点来看,未来15年都有可能是军工行业的长景气周期,期间充满了各种任务。目前放眼A股市场,除了电动车、光伏未来有很长的赛道,我认为已经没有产业能与军工媲美,军工的产业逻辑非常清晰。  《红周刊》:以前,军工股总是被诟病持股体验差,业绩难以兑现,估值又偏高。但之前有文件出台,明确只要军方签署合同,就要给主机厂30%~50%的预付款,验收时达到70%~80%,同时主机厂也要在一定时间范围内(1个月左右)向上游打款,这样是不是可以很好地杜绝军工企业被压钱的现象,解决现金流差的问题?同时,大单制则能有效缓解市场对军工企业“业务不透明”的疑虑?  孔令峰:是的。这两年军工企业的现金流发生了很大的变化,我们去做调研,一位军工老板说,做了一辈子军工产业,今年是第一年发现回款回的这么快。之前,军品虽然一般有30%的预付款,但整体欠账的情况普遍存在,且贯穿了产业链上下游,导致军工企业现金流很难看。但现在是下了订单后先给钱,干完了马上交货结账。  樊迪:其实用“不透明”形容之前的军工企业业务并不贴切。比如研发一款战斗机,至少需要20年的时间,从研制定型到最后装备交付,漫长的研发过程会产生很多研发费用,但很少有收入进账,原因是产品尚未达到国防需求之前,空军不会大量下单。这也是为什么之前军工股的行情一直是业绩真空期炒作,而到了业绩兑现期即开始疲软的原因,毕竟军工企业的财务报表很难让市场满意。  但2016年开始,军工企业迎来分水岭,从歼16到运20、歼20、歼10C的大规模列装,军工企业真正拿出了高质量的拳头产品,可以大批量供货给部队,由此就实现了稳定的收入和资本比较看重的现金流。付款方式的改变无疑更加稳固了企业的业绩增长,从年底收钱转为客户先打款,这种待遇此前也只有像茅台这样的企业才会拥有。  回调是上车良机  军工公司欢迎“集采”  《红周刊》:处在如此明确的强景气周期,为什么9月以来军工股再次陷入了回调呢?  孔令峰:如果按月来统计其实时间太短。影响股价的因素很多,我觉得主要是市场风格所导致的。这段时间表现最好的是化工、煤炭等低估值周期板块,对其他板块造成了资金分流,低估值一涨高估值必然会受到影响,所以也可以看到,近期电动车、光伏等表现均不太好,而同属高估值的军工板块自然也受到了影响。  樊迪:我同意孔总的看法。资金的成分有很大问题,我们可以看到,公募基金已经开始对军工股予以重视并逐步提高了仓位,但整体来看配置军工股的比例仍偏低,板块中的资金很活跃,目前他们也还在确认未来哪些企业会真正享受到军工改革和发展的红利。  军工指数已经回调逾半个月了,10月底板块很有望将再次步入上行通道。首先,从第十三届珠海航展上可以看到,中国空军历史性地跨入战略空军门槛,展会上将集中展现推进战略转型、迈向世界一流的新成就。其次,10月份将迎来三季报披露窗口期,行业业绩持续增长基本已无悬念,政策叠加业绩,目前的回调其实也是在给投资者提供上车的机会。  《红周刊》:军工“集采”的影响有多大?近期的回调与其有关吗?  樊迪:所谓的军工“集采”其实只是一个陆军的集采倡议书,还没有具体的细则。且军工“集采”与医药“集采”不同,医药“集采”是为了降低百姓负担,一些产品会因此出现50%~80%的大幅下降,但目前军工装备需求十分旺盛,产能却无法满足,所以对空军“集采”其实是很难做到的。而结合盘面也可以看到,“集采”消息出现当天,军工指数低开高走很快就收复了阴线。  孔令峰:投资者不必因之前的医药“集采”而对军工“集采”产生过度担忧。虽然同称“集采”,但药品很多是标准化产品,标准化很容易走量。而军品的型号众多,标准化很低。且理论上,军工下游产业链公司一直是集中采购,我们也对此调研了一些上市公司,公司的反馈也并不排斥集采,反而很欢迎。因为集采的前提是放量,量大了成本就会下降,那此时反映到报表,公司的利润率并不会因此受到太多影响,甚至很大可能还是提升的。  军工行业处于长期慢牛趋势  整机等领域最值得关注  《红周刊》:已经进入长景气周期的军工板块,哪些细分赛道和标的是各位投资人更为看好的呢?  樊迪:对于赛道的选择,去年7月份和年底的行情中,基本只有航空装备公司在涨,原因是军队大换装使得航空装备公司受益确定性最高。所以经过这轮大涨后,航空装备再次快速走出超预期行情的概率相对较小。目前我更看好航海装备领域,航运整体也处于盈利上行空间,且相关公司不仅涉及大型军舰的制造,也涉及大型民用船舶的生产,会同时兑现海军装备、航运公司下单的双向收益。比如航海装备龙头中国船舶,虽然8月份以来也走出了一波凌厉的上涨行情,但与中航光电、中航沈飞等年内股价纷纷创出历史新高不同,与2007年、2015年的股价相比,中国船舶仍处在偏底部区域。  另外,我觉得无人机领域也可以关注,珠海航展上就有一款航天科技集团的新型无人机,投资者可以关注一下下游的主机厂企业。  何岩:航空工业是军工板块的龙头赛道,但机会会不断扩展到造船、弹药、航天,甚至军工电子、军工芯片、军工材料领域。军工板块分几个层次,第一层是像中航沈飞、中航西飞、航发动力这样的企业。相比来看,中航西飞的性价比更高,因为以基本面看,中航西飞的市值应该与中航沈飞属于同一级别,但目前来看公司市值明显偏低,以9月17日的股价统计,两者之间相差了近500亿元。这类总装主机厂属于机构必配标的,走势与行业共振,收益相对是最为安全且稳健的。第二层是做配套的企业,龙头公司如中航机电,国内所有飞机的机电配套产品90%的市场被它占领,属于绝对垄断地位。结合今年中期业绩可以看到,公司5.29亿元的净利润同比实现了53.21%的增长,与此同时,公司22.17亿元的合同负债,较上年同期暴增了1088.51%。  另外,我也很看好樊总说的造船板块的景气度。还有兵器类公司也值得关注。比如中兵红箭,它是国内惟一的智能弹药企业,公司还拥有当前火爆的金刚石概念,结合盘面可以看到,9月16日股价再次刷新了阶段高点。此类同处造船+军工、弹药+人造钻石双高景气的企业,市场也会更加偏爱。  孔令峰:军工产业链上,从订单和兑现度看,上游业绩会最先释放,但最终板块能够产生大市值增长空间的往往更多是整机公司,因为整机是最终交付方。军工板块的走势一般是沿着上中下游递进发展,所以可以看到,之前涨势彪悍的紫光国微、抚顺特钢等都是来自上游的芯片或材料领域。往后延伸,虽然上游设备景气度依然很高,但市场应该会更加关注整机领域。  但对于我个人来讲,我可能更重视企业自身的经营能力和核心竞争力,因为我要买的时间很长,从这个角度来看则会是另一个不同的结论。比如主机厂,如果业绩想大幅释放一般需要股权激励,但目前除了中航沈飞,其它公司都还没有做,所以这些公司短期业绩想大幅释放比较难。但一些上游公司,比如中航光电、紫光国微,它们的逻辑和业绩已经有一到两年的兑现结论了,且目前仍在不断兑现。比如紫光国微,随着军工行业信息化的提升,第一步就是要解决芯片,而在特种芯片领域,紫光国微无疑是垄断级别,市占率达到了80%以上。公司是很符合未来发展方向的好的标的。中航光电也已经反复验证了自己的优秀经营能力,同时公司在民用方面也有很广阔的空间,如电动车、5G、数据中心等对它的需求都很高,所以这样的公司我能看很远。  《红周刊》:军工股会走出类似大消费一样的长牛行情吗?交易上如何把握军工股的机会呢?  樊迪:军工股与大消费领域的白马蓝筹不同,目前机构资金配置军工行业的比重还是偏低,资金更为活跃。所以操作上我建议还是需要把握一下节奏。当成交量暴增,股价快速上涨后,或者兑现了财报的预期后,投资者还是需要做一定的调整。我知道它弹性很好,弹性好的时候我会去享受它,但调整时,我们也会配置一些其他领域来对冲军工的波动性。所以建议普通投资者布局也最好以组合为宜。  何岩:军工股的波动率相较以前出现了明显的减弱,且未来会越来越弱。但我更偏爱做主升浪,我是长期操作,会跟着一些好的标的、好的品种长期滚动操作。对于整个军工行业而言,它确实已经处于长期慢牛走势,最起码会有3~5年的超级行情。但对于个股,走势还是会此起彼伏。如果普通投资者不具备做主升浪的技术,也可以选择一些主流,做总装主机厂商的龙头公司,对其进行中长线的布局,这样也是可以获取比较稳健的收益的。  板块聚焦  逾71亿元净融资抢筹军工股 12只潜力股同时获北向资金增持  八大券商主题策略:10月军工板块有机会吗?重点关注方向曝光!核心标的梳理(文章来源:证券市场红周刊)
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